每经记者：鄢银婵 每经裁剪：陈俊杰

4月初，一则央视报谈将正在冲刺港股IPO（初次公开募股）的仙乐健康科技股份有限公司（以下简称仙乐健康）推优势口浪尖，其国内代工场为网红品牌“优念念益”坐褥的产物被曝涉嫌失误宣传。

随后，国务院食安办等三部门荟萃约谈多家电商平台，公论焦点也从品牌方转向背后的代工巨头——在其证明的“全链式事业”下，坐褥端的职守界限究竟划在那儿？

以前七年间，这家头顶“众人第三、中国第一”光环的CDMO（左券研发坐褥）企业，A股股价恒久低迷；外洋并购标的累计失掉约3.8亿元，成为财务“失血点”；在产能诈欺率未有余的情况下，公司仍谋略通过港股募资外洋扩产；其股权激励更是只设营收标的、侧目利润捕快，加重了市集对盈利远景的疑虑。

多重矛盾交汇下，仙乐健康的港股征途，能否讲出一个比“众人第三”更有劝服力的故事？

代工合规之辩

4月1日，央视报谈网红保健品“优念念益”涉嫌作秀，其运营主体广州雅拉源仅领有4项外不雅想象专利，无食物、医疗关联专利，4家分支机构均已刊出，“优念念益”商标曾被驳回。三部门荟萃约谈抖音、淘天、小红书三家平台。

而为其提供代工坐褥的，恰是仙乐健康。

这并非仙乐健康初次因代工业务卷入争议。早在2022年，其代工的安琪纽特乳铁卵白产物就曾激发“婴幼儿产物能治病”的质疑。

据了解，对品牌方，代工方法轻财富、快盘活；对工场方，则依赖大客户，合规审核易缺位。招股书表现，仙乐健康为众人收入前十的养分健康食物品牌中的七家提供事业，但其客户审核体系是否包含对品牌宣传材料的合规审查，招股书并未详备表现。

仙乐健康在回话中强调“仅连结出口订单”“不参与销售、宣传及扩充步伐”“与广州雅拉源无任何干联关系”，并称该事件“属于个别品牌营销问题，并不触及坐褥制造步伐的系统性风险”。据了解，优念念益通过“保税仓一日游”方法（内地坐褥-转运至香港少顷中转办理出口手续-再以入口商品身份进入内地保税仓），诈欺跨境电商监管章程完成“入口”的身份调养。

值得珍贵的是，优念念益品牌方承认，2019年底即与仙乐健康建设互助，奉求其代工坐褥部分产物。这意味着两边互助时刻已有6年多，仙乐健康在恒久互助中，是否具有对该品牌方的天禀与宣传合规性履行必要审查义务？

北京市中友讼师事务所高等搭伙东谈主夏孙明讼师在接纳《逐日经济新闻开云(中国)一站式服务官方网站》记者采访时暗示，代工场从法律条件上有一定的审查义务。关于食物坐褥商而言，《中华东谈主民共和国食物安全法》偏执实施条例条件受托方对坐褥行径负责，包含对标签美艳正当性的审查义务。即使坐褥的是出口订单产物，若该产物最终回流国内市集、以“入口”身份销售，坐褥商在标签审查步伐存在领会高傲，则难以皆备开脱审查不力的法律评价。

而在“风险要素”章节，仙乐健康也坦言，“咱们依赖客户进行产物的营销及分销……若客户未能遵命适用法律及限定，或其产物出现质地或安全问题，可能对咱们声誉酿成不利影响”。

“全链”事业之责

仙乐健康招股书将“端到端搞定决议”与“全链式事业”置于显眼位置。其互助方法分为自主开导（公司主动提案）、客户定制开导（按客户需求研发）、客户产物奉求坐褥（纯代工）。其中，前两类占据主导地位。

值得珍贵的是，“全链式事业”中包含“营销相沿”步伐。该事业涵盖产物意见和定位建议、标签和证实书想象协助、市集准入商讨等内容。在优念念益事件中，这一步伐的职守包摄成为争议焦点。

夏孙明指出，深度互助的全链式代工事业强化了审查义务与法律职守。“招股书和官网明确暗示其搞定决议涵盖‘营销行径及销售相沿’，这意味着仙乐健康并非被迫的‘来料加工’型代工场，而是主动参与产物谋划、意见想象的CDMO提供商。”夏孙明说。

另外，优念念益产物属于闲居食物，并无保健食物“蓝帽子”美艳，却声称功效。动作专科代工场，仙乐健康是否应当识别这一领会合规缺陷？

夏孙明以为，专科食物代工场有法定的“注真谛务”。其义务界限至少包括：对奉求方天禀的审查、对产物标签美艳合规性的审查、对违法坐褥行径的停止义务。仙乐健康动作行业龙头，应当具备识别此类声称违法性的专科智商，若未辅导、未制止，则难以否定存在法律盘曲。

据国度市集监督管制总局，《食物奉求坐褥监督管制办法》将于本年12月1日负责履行，明确将商标授权、定制坐褥等奉求坐褥情形联合纳入监管，细化了奉求两边的食物安全职守。这意味着仙乐健康等代工企业的合规义务将显贵加多。

夏孙明暗示，新规实施后，CDMO企业的合规义务将发生质变。从“被迫坐褥”到“主动审查”，从“左券免责”到“法定职守不行豁免”等，仙乐健康等CDMO企业必须从计策层面调整合规体系，不然将面对极高的法律风险。

外洋并购之痛

回到1993年，林培青创立仙乐制药，从药品坐褥起步。2000年切入养分健康食物赛谈，为品牌商提供代工事业。

品牌商掌抓渠谈和末端溢价，而代工场负责研发和坐褥的重财富步伐。仙乐健康凭借多剂型平台开导智商，冉冉建设起隐敝软胶囊、软糖、片剂、粉剂、硬胶囊及饮品的产物体系。于2019年登陆深交所创业板，成为国内首家A股养分健康食物CDMO企业。

2016年，仙乐健康将自有品牌“千林”出售给辉瑞制药，透彻转向纯代工方法。这一决策带来了现款流，开云体育也使其如释重任拓展外洋市集。

2019年至2024年，仙乐健康的营业收入从15.8亿元增长至42.11亿元，净利润则从1.43亿元增长至3.25亿元。按2024年的收入打算，公司在众人养分健康食物搞定决议市集份额名依次三，亦然众人第二大软糖和软胶囊搞定决议提供商。

但增长在2025年如丘而止。事迹预报表现，其净利润在2025年同比下降53%至69%，在1.01亿元至1.51亿元之间，导致事迹下滑的主要原因是1.95亿元的计提财富减值。

施行上，仙乐健康2016年出售“千林”时，同步也在“买买买”，收购了德国Ayanda公司，这家公司是欧洲五大软胶囊制造商之一，尔后平直成为仙乐健康扎根欧洲的中枢CDMO基地。2023年1月，仙乐健康又以7.7亿元收购好意思国Best Formulations71.41%股权，成为其众人化计策的要津落子。

但该项收购却成为公司继续的“出血点”。招股书表现，被收购时，Best Formulations已处于失掉现象，其限度2023年1月6日止的收购前本事失掉1.18亿元。2024年3月，该公司拆分出全资子公司PC公司，有益负责个东谈主照拂产物制造。收购完成后，事迹并未好转，2023年至2025年上半年，其净失掉别离达到1.4亿元、1.5亿元和8694万元，累计失掉约3.8亿元。

限度2025年9月末，公司商誉总和已达4.32亿元，其中近60%都来自好意思国业务板块。面对这一逆境，仙乐健康于2025年8月决议剥离Best Formulations的个东谈主照拂业务子公司PC，并于2026年1月签署非敛迹性意向书。

此外，公司要点发展的外洋市集在履历高速增长后也有放缓趋势。招股书表现，其外洋收入领域从2023年的17亿元增长至2024年的25亿元，占总收入比从48.3%升至2025年前三季度的61.2%。但增速下滑领会，2023年、2024年，其外洋收入同比增速别离为70%、47.33%，2025年上半年，增速仅5.58%。

赴港募资之疑

A股上市近7年，仙乐健康市值恒久缩水，较2020年末峰值已缩水超40%。

2019年9月，公司在A股创业板上市时，股价前3个交往日少顷高潮后便一起下落，致使一度破发。尔后几年，仅在2020年9月至2021年1月本事，防守了相对高位。限度2026年4月20日，其总市值约63亿元，动态市盈率约18.18倍，显贵低于食物制造业31.59倍的中位市盈率。

在此布景下，仙乐健康贪图“A+H”两地上市。赴港宗旨概述为“普及本钱实力，加速外洋业务发展”，并提议了“众人第一”计策标的。然则，公司现存产能并未有余，推广合感性受到体恤。

2023年至2025年前三季度，仙乐健康软胶囊产能诈欺率别离为46.9%、55.1%和60.4%，软糖产能诈欺率别离为63.0%、75.0%和79.7%。在产能尚未吃紧的情况下，公司谋略通过港股募资在泰国建设新的坐褥基地，瞻望新增软糖年产能24亿粒。

一边是国内产能诈欺率不及，一边是外洋大举扩产，这一矛盾引出了更深层的资金需求问题。限度2025年9月30日，账面现款及现款等价物余额5.39亿元。但资金压力不小：一笔超10亿元的可转债行将到期；泰国基地后续还需插足约2000万好意思元（折合东谈主民币约1.38亿元），瞻望2027年投产；日常谋略相似需要输血。

营运效果也不才滑。2023年至2025年前三季度，公司买卖应收账款从6.13亿元增至8.29亿元，应收账款盘活天数加多，资金回笼速率领会放缓；财富欠债率则从50.6%升至55.1%。

多重资金需求重复，赴港融资的必要性由此突显。然则，本钱市集对管制层信心的评估，不仅看推广谋略，还要看激励导向。

2026年3月，仙乐健康推出限度性股票激励谋略，捕快年度为2026年至2028年。令东谈主体恤的是，该谋略仅缔造了营业收入增长标的，2026年不低于50.9亿元、2027年不低于53.83亿元、2028年不低于58.32亿元，并未纳入净利润或扣非净利润方针。

以2026年标的为基数打算，2027年、2028年营收增速别离达到5.76%和8.34%即可完成解锁。而公司2023年、2024年的营收增速别离为42.87%和17.56%。这种“只问增长、不问利润”的捕快想象，也被市集解读为管制层对利润成立衰退信心的信号。

关于上述疑问，《逐日经济新闻》记者4月16日向仙乐健康表现的邮箱发送了采访提纲，限度发稿，记者尚未收到回复。

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