近日，石大捷华新材料集团股份有限公司（以下简称“石大捷华”）向港交所递交上市恳求，并露馅招股书。

石大捷华是锂电板电解液溶剂鸿沟的全球迷惑者，在全球电解液溶剂商场的出货量聚会六年名循序一；客户包括宁德时期、LG化学等头部企业，2025年的全球出货量商场份额高达22%，可谓“含金量”总共。

然而，翻看公司的财务数据，会看到一个彰着的反差：2021年，石大捷华归母净利润曾达到11.78亿元；到2025年，这一数字降至0.16亿元，四年间利润聚会下滑，累计缩水提升98%。与此同期，公司筹谋算作现款流量净额聚会三年为负，2025年进一步扩大至-12.9亿元。

更值多礼贴的是公司2025年的施展。这一年，电解液行业景气度回暖，石大捷华的同业业可比公司多氟多扭亏为盈、新宙邦利润同比增长16%、天赐材料利润同比大涨181%，而石大捷华的利润同比不增反降。

为什么会出现这种情况？从财务细节中不错找到痕迹。2025年，石大捷华兑现交易收入68.08亿元，同比增长22.75%，但应收账款的增速高于交易收入的增速，当期应收账款同比增长66.73%至23.16亿元，占营收的比重达到34%。交易收入并未灵验动荡为现款流入，导致现款流缺口不竭扩大。

同期，固然公司的毛利率较上年同期增长1.53个百分点至6.98%，但净利率为-0.31%，与毛利率存在较大的“剪刀差”，意味着公司当期的时间用度同一了利润空间。具体来看，财务用度同比增长836.17%至0.51亿元。其中，利息支拨大幅加多，进一步加重了事迹包袱。

值得细心的是，2025年，石大捷华完成了一笔10亿元的定增，却没能灵验平缓公司的资金包袱。而这一压力，与公司前几年的策略扩展密切有关。

2021年前后，石大捷华规划从电解液溶剂业务向下流电解液范例延迟。从产业链逻辑看，溶剂是电解液的中枢原料，石大捷华手持上风，向下流延迟似乎铿锵有劲。但推行践诺中出现了才智错配。溶剂业务的中枢是化工合成的纯度与鸿沟，而电解液业务的中枢在于配方，不仅需要工夫积存，开云(中国)一站式服务官方网站也需要较长的认证周期。

然而，石大捷华在配方工夫积存尚不睬念念的情况下，优先建起了产能——武汉20万吨电解液形貌是典型案例。该形貌于2024年6月投产，但到2025年上半年仍处于“客户导入阶段”，产量未达产，固定用度无法摊薄，导致新形貌投产即耗损。

另一个值多礼贴的点是逆周期扩展。在行业供需失衡、产能富裕的配景下，石大捷华仍在鞭策大鸿沟投资。2022年，公司曾抛出45亿元的定增决策，规划同期推动多个形貌。彼时，董事会里面曾出现严重反对见地，决策仍获通过。其后，经由监管三轮问询，部分形貌被取消，募资额被压缩至10亿元，但公司仍用自有资金完成了被取消形貌标设置。

这意味着，即便外部融资受阻、行业彰着富裕，公司依然选定用自有资金完成多个形貌。而恰正是这些新形貌，成为后续事迹不竭失血的主要源流。除武汉基地外，泉州、连江、济宁等地的子公司也大宗存在肖似情况，共同加重了公司利润的缩水。

左证2025年8月完成的定增决策，石大捷华推行募资净额约9.82亿元，其中有6.82亿元置换前期自筹资金插足。然而，这些资金不及以转变公司的财务情景。收尾2025年末，公司现款流缺口不仅莫得收窄，反而扩大到-12.9亿元；货币资金约9.32亿元，而短期借款同比增长137.42%至23.90亿元，货币资金已无法掩盖短期借款。

在这么的财务配景下，石大捷华在定增不及一年内向港交所递交了上市恳求。招股书中，公司暗示召募资金将用于扩大电解液业务、强化研发才智和推动外洋扩展。但迷惑公司刻下利润连降、现款流缺口不竭扩大、新产能仍在爬坡期、债务压力未解的基本面，商场很难不将这次IPO与“财务自救”干系在一谈。港股商场会给出怎样的估值，还是未知数。

针对公司利润施展与行业行情及可比公司各异的原因，以及当今新产能的投产情况，风口财经致电石大捷华并发送采访函。接线的职责主谈主员暗示“有关迷惑在出差，可能不便捷复兴采访”。收尾发稿，未获取灵验复兴。

（群众新闻·风口财经记者 许耀文）

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